投资有箴言:会买的是徒弟,会卖的是师傅。
有人说:截断亏损,让利润奔跑。而实际过程中,变成了截断利润,让亏损奔跑。亏钱的时候舍不得止损,赚钱的时候快速止盈。所以,学会卖出是投资中非常重要的一课。
很多投资者把过多的精力放在了选股上,却对卖出并不太重视。幻想自己买入的是一只堪比腾讯或者是茅台的长效股票,只要一直拿着就可以了,实际上这样的股票在市场中占比不到1%。大多数股票都具有很强的周期性,正如过去10年上证指数徘徊在3000点一样。
在这种情况下中,除了精选股票之外,想要获得超额收益,就只能通过止盈或者止损来完成了。
在谈到具体的卖出技巧之前,要破除投资者心中的“惜售情结”以及卖出时的犹犹豫豫。当投资者卖出之后,如果股票上涨,投资者就会认为自己的钱已经亏损了,实际上涨跌已经与投资者毫无关系。即使股票价格继续上涨,空出的资金仍然可以帮助投资者获得盈利。
市场中大多数的上涨发生在少数时间段,投资者往往担心自己卖出后股票上涨,而浪费了多年的等待。实际上,从概率学上来看,这几乎没有太大影响的,因为在付出一定的机会成本的同时,也获得了另外的机会。“不虑胜先虑败”是阻碍投资者卖出的重要心理状态。比如卖出A股票后,只要B股票的涨幅高于A,什么问题都没有。
因此,卖出时不要有心理包袱,卖出行为的正确与否是一种统计学意义上的成败,而不以一两次卖出成功与否来判定。
市场中有一句很有名的话,错误的止损也是正确的。这句话的意思是一套卖出系统不可能完全精准,这是投资者首先需要承认并接受的事实,在此基础上获得高胜率,从长期的统计学意义上战胜市场。犯错并不可怕,可怕的是什么都不做,以及没有规则。
关于卖出,市场上有很多鸡汤,比如著名的投资大师彼得林奇曾经写道:
在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中,即使其中39次我提前预测到,而且在暴跌前卖掉了所有的股票,我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾,股价最终也涨回来了,而且涨得更高。
可事实是他说的一套,做的又是另一套。实际上,他说的其实也没有错,如果我们从过去40年的美国金融史来看,每一次下跌都不应该卖出,反而应该买入,但是我们要知道其他国家的金融市场与美国市场存在本质区别,在不同的历史阶段,市场的走势也是完全不同的。如果在过去20年的A股,每一次暴跌都不卖出,那么最后的收益可能很一般。
实际上,坚定持有也是一种非常好的策略,市场上趋势追踪策略非常常见。所谓趋势追踪策略,就是当趋势持续的时候,一直持有,直到趋势结束,往往能够最大程度收获完整利润。
但是,趋势追踪策略有效的前提是市场处于市场或股票处于趋势之中,如果股票市场处于震荡中,这种策略将会贻害无穷。比如过去40年,美国市场走出了一波长牛,可1960-1980年间,市场却走出了一场持续震荡20年的走势,即使是美国,长期趋势也并不是完全正确的,具有历史的局限性。同样,A股过去20年持续震荡,也并不意味着未来不会走出趋势性长牛走势。我们要探究趋势形成的原因,以及未来趋势的变动。
比如美国40年的趋势线上涨得益于三个方面,第一是货币宽松化以及美元国际化,自上世纪70年代美国宣布美元与黄金脱钩后,美元成为全球货币,自此之后货币的超发成为常态,通货膨胀成为推动每股持续上涨的第一大动因,金融业与房地产最为受益。第二是全球化,自冷战结束后,全球化迎来了加速,美国企业向全世界扩张,带来市场规模的不断扩张,沃尔玛与可口可乐就是典型代表。第三是信息革命,自上世纪80年代,计算机为主导的信息革命爆发,此后的40年,美国先后主导了PC与移动互联网,而这类公司的特点是全球化以及垄断,企业不断成长。
还有很多例子,比如印度市场过去20多年,经济增长弱于中国,但是股市的表现却非常强劲,走出了长牛的趋势性。背后是资本的私有化带来的快速兼并与垄断,以及货币的超发。而A股的长期震荡,除了指数编制方案、上市制度等原因之外,散户占比过高也是重要原因。
谈到印度和美国股市的例子,主要是为了说明,市场并不总是具有趋势性,在震荡的大格局下,适当的止盈与止损是在A股获得超额收益的关键。
另外,即使在美国这样趋势性上涨的市场中,标普500之所以能够走出这样的走势,主要是因为美国6大科技股的持续上涨,具体到个股来看,并非总是如此。比如可口可乐在1998-2009年之间调整了近10年。
所以,采取趋势性追踪策略的前提是能够确定趋势,但对于大多数普通投资者来说确定趋势又是一件非常困难的事情。找到一只类似茅台这样具有长期趋势性的个股是很难的,即便如此,茅台在上涨的过程中也有过长达2年,近60%的回撤。多少投资者具有如此长的投资周期来等待?
因此,对于大多数A股投资者来说,学一下卖出是十分必要的。
先来说一说技术指标的有效性和无效性。对于指标,有两种极端性,有人以技术指标为最核心的竞争力,也有人视为“骗子”。因为指标是过去形态的总结,但是未来是多变的。不过,我们要知道,人性是不变的,技术指标所反映的市场情绪变化才是我们要关注的重点,而不是技术指标本身,技术仍然是有效的,但局部可能是无效的,这就需要我们掌握更丰富的技巧。
在技术指标中最常见的是K线图,如孕线、锤子线、十字星、大阴线、M顶、岛型反转等等。类似的还有K线组合,仔细分类可能有数十种。这些顶部K线形态的共同特征通常是短线振幅较大,反映出市场情绪发生了明显变化。
实际操作中,很多投资者会发现,如果只是单纯依靠K线形态来做判断,几乎是失效。因为同一个K线内部分时图走势可能大相径庭,所表现出来的市场强弱大有不同。以下图为例,同样的十字星内部的四种走势,就有着截然不同的强弱之分。
那么,我们应该如何借助于这些K线形态来判断市场顶部呢?下面有几种辅助方法:
第一,成交量
图形可以塑造,特别是市值比较小的股票尤其如此,具有一定的偶然性。但是成交量是真金白银换来的,具有最强的确定性。我们在观察成交量时,主要是观察特殊的成交量放大或者缩小。
当成交量放大时,说明市场产生了分歧,那么原有的趋势就很可能改变。一般来说,当市场成交量放大时,特别是量比超过2时,需要尤其注意。
不过,成交量小也并不一定完全是坏事,关键要看所处的位置,在经历一段较长时间的下跌后,无量上涨反而是一种强势的象征,说明投资者开始惜售。但我们要注意这种无量上涨的趋势必须要大于市场水平,否则这种无量上涨反而是危险的。如下图所示,创业板在2019-2020年的三次上涨中都伴随着成交量的放大,但是2021年初再创新高时,成交量却异常低迷,这就是一种不正常的现象和危险的信号。
另外,放量与缩量不应该单纯的考虑成交量的绝对值,也要与价格联系起来。理论上来说,价格上涨或者下跌的越多,成交量也应该随之放大,因为下跌会让人觉得便宜,上涨会让人觉得起势追随。
比如,在同样的成交量下,个股上涨得越多,说明市场越强,在上涨同样幅度之下,成交量越大,说明市场分歧越大,非常有可能成为变盘点。所以,在上涨一段时间后出现缩量大阴线是非常危险的信号,而在一段时间的下跌后,放量大阴线通常是市场反转的信号。
最后,我们需要知道的是,无论是图形还是成交量,本质上都是我们观察市场情绪变化的工具,并不具备固定范式,任何一种图形伴随着不同的成交量,都有可能会有不同的意义。我们应该因时因地去思考,特别关注空间结构,从整体的角度去思考与衡量。
第二,趋势与空间。
任何图形都应该在当时的市场环境中去考虑。我们举两个例子,一般来说,锤子线是一种顶部特征,但是在一段上涨的开始阶段出现锤子线,反而是一种强势的象征,因为回撤短期被强势收复,我们应该更关注锤子的头部,即光头阳的部分,可如果锤子线出现在一段时间上涨之后,就是一种危险的信号,我们应该更关注锤子线的下影线部分。
又比如孕线形态,如果出现在一轮快速上涨行情中,右侧绿K成交量缩小,很可能是中继的表现。如果出现在一轮缓慢的上涨行情中,那么这种形态就很危险。斜率越高,出现大阴线的风险越小,斜率越低,出现大阴线的风险越大。换句话说,一个形态要和此前市场的平均形态作比较,更加关注相对变化,而不是绝对变化。以下图为例,在前半部分出现大阴线并不反常,因为过快的上涨需要快速下跌来调整,但在右侧斜率很低的上涨后出现了大阴线,就是一种非常危险的信号。
技术指标应该要重点去关注那些市场不正常的信号,挖掘市场情绪变化,而发掘不正常就得先熟悉正常状态,默认过去的趋势会延续。
第三,指数与龙头
投资者很喜欢去关注市场龙头股和大盘指数,并以其作为领先指标。因为当市场参与者越多时,趋势性表现的越强,偶然事件发生的概率更低,K线图形态的稳定性和有效性越好。
所以,我们在利用K线图来参考卖出时,一定要关注指数或者市场强势龙头股的K线,特别是同行业的龙头股。因为龙头股的市值较大,市场尚未见顶时,机构投资者就会选择开始抛售,否则无法出手。
特别是当板块内部出现分化时,任何较为明显的卖出信号都可能会被放大,因为在一轮强势的趋势中,同涨同跌才是正常现象。一旦出现分化,离顶部也就不远了。
第四,时间
时间是一种非常重要的指标,消息面的发酵需要时间,政策的执行需要时间,市场预期到落地需要时间,市场情绪的转换也需要时间。
通常来说,短期的上涨可能会持续1-2个月的时间,而长期的上涨可能持续1-2年,甚至更长时间。一般来说,左侧下跌持续的时间越长,右侧上涨持续的时间也越长。
所以,在经历较长时间的下跌后,或者较深的下跌后,不要轻易地去识别底部、上涨初期,顶部信号的风险较弱,但随着时间的推进,任何危险的信号都是值得关注的。
在谈完技术信号以后,我们再来说说门槛相对较高的基本面。
一般来说,对股票市场影响最大的通常是利率与基本面,最终影响市场的估值以及盈利。
利率下降,估值上升,利率上涨,估值下降。2020年全球巨量宽松带来的股市上涨,正是利率推动估值上涨的最佳典型。影响利率变化的的一方面是经济,经济活力越强,对资金需求越高,另一方面是通胀,加息可以遏制通胀,降息会刺激通胀。所以,利率预期的拐点,可能是市场的拐点,需重点关注通胀指标和经济数据。如2022年初美联储加息,就是一种非常强烈的见顶信号。
基本面来说,我们需要关注的一是宏观经济周期波动,通常表现为加息与降息周期。二是科技周期或者其他因素,如贸易条件。科技可以带来生产效率的提升,贸易则降低交易成本,都有可能带来经济的腾飞。
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